2025年5月15日—16日，由聯(lián)合信用投資咨詢(xún)有限公司主辦的《關(guān)稅戰(zhàn)背景下債券投資交易培訓(xùn)班》在杭州圓滿(mǎn)落幕。本次培訓(xùn)匯聚債券投資領(lǐng)域優(yōu)秀專(zhuān)家陣容，特邀華創(chuàng)證券投資顧問(wèn)部總經(jīng)理屈慶、華創(chuàng)證券研究所固收首席分析師周冠南、聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)評(píng)級(jí)一部部門(mén)副總張睿君、聯(lián)合咨詢(xún)投資研究部副總經(jīng)理王婧、聯(lián)合咨詢(xún)投資研究部總經(jīng)理助理劉雅美、聯(lián)合咨詢(xún)投資研究部投資顧問(wèn)姜旭以及聯(lián)合咨詢(xún)信用分析師呂琳等七位業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從業(yè)人員擔(dān)任主講嘉賓。

       研修課程通過(guò)主題演講、案例解析等形式展開(kāi)，課程內(nèi)容兼具理論深度與實(shí)踐價(jià)值，為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境提供專(zhuān)業(yè)解決方案。

       本次活動(dòng)吸引了來(lái)自全國(guó)各地城農(nóng)商銀行、基金、保險(xiǎn)、信托、券商、理財(cái)子等43家金融機(jī)構(gòu)的85名一線從業(yè)人員。圍繞《關(guān)稅與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的債市分析框架》《中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)解析》 《產(chǎn)業(yè)債全景梳理與白名單篩選邏輯》《ABS的評(píng)級(jí)邏輯與消金ABS的風(fēng)控誤區(qū)》 《認(rèn)知+確定性+交易紀(jì)律——對(duì)短線交易的理解和債券市場(chǎng)展望》《聚焦后化債時(shí)代新3號(hào)指引、城投分析關(guān)注點(diǎn)及調(diào)研微觀感受》《可轉(zhuǎn)債底層邏輯與個(gè)券分析框架》等七大主題，展開(kāi)為期兩天的干貨分享。
一、《關(guān)稅與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的債市分析框架》華創(chuàng)證券研究所固收首席分析師-周冠南
       周女士指出，當(dāng)前基本面條件為債市提供利好支撐，但DR資金價(jià)格約束長(zhǎng)端下行空間，降息后債市短期震蕩，長(zhǎng)期慢牛。策略操作需要根據(jù)負(fù)債屬性差異進(jìn)行判斷，交易型資金主要關(guān)注利差壓縮的α和調(diào)整中的機(jī)會(huì)，負(fù)債穩(wěn)定型資金/配置型資金，可以把握票息價(jià)值，提前布局中長(zhǎng)期利率下行。
二、《中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)解析》聯(lián)合咨詢(xún)信用分析師-呂琳
       呂女士指出：目前商業(yè)銀行整體經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，但大行及中小銀行間存在一定分化態(tài)勢(shì)。在貸款市場(chǎng)存量博弈加強(qiáng)背景下，中小銀行原有優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域市場(chǎng)地位受到一定沖擊，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)。行業(yè)信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，但中小銀行不良資產(chǎn)處置壓力仍存，各地區(qū)銀行機(jī)構(gòu)貸款投放行業(yè)集中程度及資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，弱質(zhì)區(qū)域中小銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置騰挪空間有限。息差空間進(jìn)一步壓縮，且預(yù)計(jì)未來(lái)收窄幅度存在擴(kuò)大壓力，銀行業(yè)盈利空間受到多重因素制約。債券市場(chǎng)方面，二永債近年發(fā)行量高增，中小銀行供給放量，在城投縮量和優(yōu)質(zhì)信用債利率化等背景下，銀行二永投資價(jià)值有所凸顯，但由于中小銀行業(yè)務(wù)發(fā)展壓力短期內(nèi)難以緩解，構(gòu)建下沉途徑仍需綜合考慮區(qū)域發(fā)展水平及主體信用質(zhì)量，保持相對(duì)謹(jǐn)慎。
三、《產(chǎn)業(yè)債全景梳理與白名單篩選邏輯》聯(lián)合咨詢(xún)投資研究部副總經(jīng)理-王婧
       王女士指出：2024年，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行熱情暴漲，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，凈融資規(guī)模僅次于2015年，尤其是地方國(guó)企，貢獻(xiàn)了主要發(fā)行額。目前產(chǎn)業(yè)債主體國(guó)企化+高評(píng)級(jí)化特征明顯，行業(yè)間收益率分化明顯，行業(yè)內(nèi)部收益率差異巨大。在此背景下，對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的把控至關(guān)重要，地產(chǎn)行業(yè)是否回暖，周期性行業(yè)是否仍存在風(fēng)險(xiǎn)成為持續(xù)關(guān)注點(diǎn)。在定調(diào)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)三層篩選對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、償債意愿、外部支持等進(jìn)行全方位評(píng)價(jià)，最終形成行業(yè)白名單，在把控信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，挖掘債券收益。
四、《ABS的評(píng)級(jí)邏輯與消金ABS的風(fēng)控誤區(qū)》聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)評(píng)級(jí)一部部門(mén)副總-張睿君
       張女士指出：ABS整體的評(píng)級(jí)框架及內(nèi)涵，就ABS評(píng)級(jí)與信用債評(píng)級(jí)的異同點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比分析；對(duì)互金ABS的風(fēng)控誤區(qū)進(jìn)行分析介紹，從資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)以及證券三個(gè)維度進(jìn)行梳理，對(duì)常見(jiàn)的投資人的疑問(wèn)及困擾進(jìn)行交流；最后基于ABS產(chǎn)品的特點(diǎn)及獨(dú)特的設(shè)計(jì)，分析挖掘ABS中不同于信用債的投資價(jià)值。
五、《認(rèn)知+確定性+交易紀(jì)律——對(duì)短線交易的理解和債券市場(chǎng)展望》華創(chuàng)證券投資顧問(wèn)部總經(jīng)理-屈慶
       屈先生指出：
       2025年是真正考驗(yàn)債券交易能力的一年。要建立短線交易的能力，需要3個(gè)方面的配合：
       （1）認(rèn)知能力：建立債券市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的正確的分析框架。對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知越有效，賺錢(qián)的能力越強(qiáng)。
       （2）找到確定性：在眾多噪音中，以中期趨勢(shì)為主，短線交易為輔，找到交易的確定性。
       （3）交易紀(jì)律：建立交易紀(jì)律去規(guī)范和約束投資行為，避免不可承受的風(fēng)險(xiǎn)。
       短線交易的作用不在于通過(guò)短線能賺到多少錢(qián)，而在于跟蹤市場(chǎng)，感受市場(chǎng)，為做對(duì)中期趨勢(shì)做準(zhǔn)備。
       展望后期，貿(mào)易摩擦的加劇，使得2季度的債券市場(chǎng)運(yùn)行主線更為清晰，2季度或是年內(nèi)最順暢的交易機(jī)會(huì)。
六、《聚焦后化債時(shí)代新3號(hào)指引、城投分析關(guān)注點(diǎn)及調(diào)研微觀感受》聯(lián)合咨詢(xún)投資研究部總經(jīng)理助理-劉雅美
       劉女士指出：新3號(hào)指引的落地加速了城投債市場(chǎng)分化與出清。核心變化體現(xiàn)在“335指標(biāo)”的硬約束，疊加對(duì)利息覆蓋等指標(biāo)的穿透審查，倒逼弱資質(zhì)城投加速退出。政策催化下，市場(chǎng)呈現(xiàn)“冰火兩重天”：東部城投通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、REITs盤(pán)活資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“投建營(yíng)一體化”，而中西部受制于債務(wù)壓力與轉(zhuǎn)型能力不足，一季度凈融資額降幅超30%。后化債時(shí)代，城投面臨短期流動(dòng)性壓力與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型陣痛。較大規(guī)模經(jīng)營(yíng)性債務(wù)壓力下，弱資質(zhì)主體依賴(lài)境外債、非標(biāo)置換艱難騰挪；長(zhǎng)期則需重構(gòu)政企關(guān)系，通過(guò)混改、代建運(yùn)營(yíng)等模式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化造血。未來(lái)，城投債市場(chǎng)將從“信用信仰”轉(zhuǎn)向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，具備核心產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的頭部平臺(tái)將主導(dǎo)新一輪周期。
 
七、《可轉(zhuǎn)債底層邏輯與個(gè)券分析框架》聯(lián)合咨詢(xún)投資研究部投資顧問(wèn)-姜旭
       姜先生指出：在低利率環(huán)境下，債市供需矛盾加劇，高息資產(chǎn)愈發(fā)稀缺，傳統(tǒng)的信用債策略空間日益逼仄。可轉(zhuǎn)債作為兼具股性與債性的資產(chǎn)配置工具，對(duì)于提升組合收益，豐富組合策略具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本次內(nèi)容深入介紹轉(zhuǎn)債條款、規(guī)則，多維度詳細(xì)剖析當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)比轉(zhuǎn)債投研與權(quán)益和其他信用品種的聯(lián)系與區(qū)別，構(gòu)建出符合轉(zhuǎn)債品種特性的分析框架，并結(jié)合具體行業(yè)進(jìn)行案例分析。
       本次培訓(xùn)班的成功舉辦，幫助投資人更好地把握最前沿宏觀政策，促進(jìn)了各金融機(jī)構(gòu)的交流合作，得到了投資人的充分認(rèn)可，期待我們?cè)俅蜗嗑邸?/span>

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